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[此次股票質押業務規則的修訂，通過增設對融資投向的監管、融資金額門檻等，嚴防資金脫實向虛]
[此次股票質押業務規則的修訂，強化股票質押的風險管理，制定瞭單隻股票質押比例不超50%、質押率上限不超60%等明確“紅線”。]
9月8日，資本市場迎來瞭一系列新規的密集發佈。其中，滬、深交易所就修訂股票質押式回購交易業務規則，向社會公開征求意見。此次股票質押業務規則的修訂，突出瞭“服務實體經濟”的根本要求，通過增設對融資投向的監管、融資金額門檻等，嚴防資金脫實向虛。同時，強化股票質押的風險管理，制定瞭單隻股票質押比例不超50%、質押率上限不超60%等明確“紅線”。
近年來如火如荼但也頻發風險事件的股票質押市場，迎來監管的一記重拳。多位分析師和券業人士表示，整體來看，未來股票質押融資規模可能會出現一定回落，但“新老劃斷”使得修訂對存量業務影響有限。股票質押的局部風險受沖擊明顯；比如，按照修訂後的融入方和融資投向監管要求，讓此前依賴質押買股票或實現套利的“杠桿買傢”和“殼股玩傢”難以維系。與此同時，修訂還會帶來更深遠的長期影響，包括市場融資成本的波動等;場外股票質押等是否會借此得利、通過有效合夥企業如何有效監管等，都需要進一步觀察。
融資投向納入強監管
滬、深交易所聯合中登公司，發佈《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年征求意見稿)》，向社會公開征求意見。此次修訂嚴防資金的脫實向虛，對融資投向、融資門檻、標的證券三方面做出調整。這是落實股票質押回購服務實體經濟的重要措施。而在業內人士看來，這將是對市場影響最大的規則調整之一。
《業務辦法》修訂意見明確規定，融入方不得為金融機構或其發行的產品，融入資金應當用於實體經濟生產經營，不得用於淘汰類產業、新股申購或買入股票。
逐條對照此次修訂後的具體條文，《業務辦法》在不止一處增加瞭對加強融資投向監管的相關內容。如，在適當性管理一項中，證券公司對融入方的盡職調查內容裡就增加瞭“擔保狀況、融資投向”等，並新增瞭“融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業務的其他機構，或前述機構發行的產品”的表述。此外，權益處理、融資投向等也被定為業務協議中的必要內容，融入資金需要在銀行開專戶存放;而業務協議還應明確，融入資金使用違反約定時的改正措施和相應後果。
“融入方不得為金融機構或其發行的產品，這直接禁止瞭資管產品通過股票質押式回購方式加杠桿。禁止通過股票質押融資申購新股和買入股票，這將使利用質押融資加杠桿買入股票的模式難以為繼。”國金證券策略分析師李立峰對此表示。
有券商經紀業務部門人士對此表示，加強融資投向監管，直擊股票質押諸多亂象的要害，之前依賴股票質押的“杠桿買傢”和“殼股玩傢”沖擊最為明顯。最直接的影響是，不斷質押融資在買入股票的模式，以及利用過橋資金買殼，再通過質押而融資套利等脫離實體經濟的手法，可能都將會大大受到限制。但其同時強調，對於融資投向的監管也有一定難度，如何跟蹤和界定融資投向需要進一步細化;可行的操作或會仿照銀行的做法，在規定禁止投向范圍的同時，在資金使用出現與約定內容不同的情況時提前收回貸款。汽車重低音電容
華泰證券策略分析師則認為，股票質押回購新規征求意見稿可視為是減持新規的延續；雙軌齊下，純粹講故事而套現融資類公司的財務投資者融資難度加大，依靠內生做大做強主營業務的龍頭公司將享受更高估值溢價。
此外，本次修訂還增加瞭融資額門檻的設定，明確瞭融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，後續每次不得低於50萬元。這也意味著市場上的小額股票質押業務被禁止。事實上，近兩年來多傢券商推出的小額股票質押業務已經被監管層高度關註。有券商內部人士透露，從今年二季度末起，業內有部分券商的小額股票質押被叫停或緊急調整。
與傳統股票質押最大的不同，是小額股票質押業務普遍都有低門檻、資金投向靈活、業務辦理便捷等特點。該類業務的市場需求也很可觀。有券商營業部人士介紹，在此前打新收益率較高且需要凍結資金的時候，為打新應急而進行股票質押的需求較多。但在券業激烈競爭之下，業務激進程度也開始增加。券商此類業務的質押門檻多集中在幾萬元，亦有券商以千元可質押等為營銷噱頭;此外，還有券商則以質押融資可直接套現消費等推薦業務。
李立峰表示，股票質押融資門檻的限定，未來股票質押式回購的整體融資規模或將出現一定程度的下降。
股汽車音響電容價錢票質押新增三條紅線
股票質押回購業務規則此次修訂的另一重要內容，是明確瞭質押集中度和質押率的紅線。這一調整，對近期不斷爆發風險事件的高比例質押股影響最明顯。
回顧股票質押業務的發展，在2013年，為滿足上市公司股東融資需求，滬、深交易所先後推出股票質押回購業務，其業務規則運行至今也已四年。中登公司的數據顯示，截至9月8日，A股3305隻個股進行過股票質押，在全市場3354隻個股中占比達到98.54%，近乎“無股不押”。對於股票質押風險得到評估，此前市場更多對關註質押率和整體質押規模占比。但伴隨今年以來同洲電子、洲際油氣等大股東爆倉事件爆發，股權質押的局部風險開始暴露，市場和券業對於質押集中度等指標的關註大幅提升。如，在今年7月被股票質押平倉危機逼停牌的銀河生物，其控股股東當時幾乎將所持股份全部質押，占公司總股本的46.67%;在股價突然大跌時，控股股東的部分質押就觸及平倉線。
在此次修訂中，質押集中度的管理被寫入規則之中，形成瞭“15%、30%、50%”的紅線。其一，單一資產管理產品接受單隻A股股票質押的數量不得超過該股票A股股本的15%，單一證券公司接受單隻A股股票質押數量不得超過該股票A股股本的30%。其二，加強單一股票全市場質押集中度管理，明確單隻A股股票市場整體質押比例不得超過50%。
多位分析師表示，質押集中度的監管調整對於股票質押存量的影響可控，沖擊主要體現在部分個股身上。國金證券的統計就顯示，目前，股權質押比例高於50%的上市公司共122傢，個股大多為市盈率高的績差股;此類公司占A股上市公司總數的3.63%，質押規模占A股流通市值的2.47%、占A股總市值的3.43%。
除此之外，為降低質押股票價格下跌帶來的風險，明確質押率不得超過60%，並規定交易所可以根據市場情況調整質押率上限。但從滬、深交易所公佈的最新數據來看，截至本月初，兩市無限售條件股份平均質押率在42%至45%附近，限售股平均質押率在35%至40%區間。還有券商人士表示，當前極少有超過60%質押率的相關交易，部分券商的質押率出現限售股三折的情況。因此，限定質押率對市場的沖擊也相對有限。
“就此次征求意見稿的整體影響來看，由於之前的實操中，券商的汽車後級安裝合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面，征求意見稿對市場的影響有限。”天風證券首席策略分析師徐彪點評稱，部分質押跟實體生產無關，實為加杠桿的純資金行為，這在此次修訂中受限制的情況更為嚴峻。
然而，即便沖擊影響短期可控，此次修訂的影響還會進一步擴散。上述券商經紀業務部門人士還指出，在限定融資比例和融資人資質的前提下，有限合夥企業並未被禁止做股票質押，但其實際已廣泛參與投資等活動中，本質已是金融機構;此次修訂未對這種情況做出說明。另一方面，此次修訂更多針對場內的交易所股票質押，而場外股票質押並不適用。場外股票質押一般直接在中登公司辦理，盡管對流動性和質押率的要求較高，但並不受券商風控約束，更趨於非標業務;未來場外質押的融資成本，很有可能會“水漲船高”。
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